近期，Teenie Weenie母公司锦泓集团(603518.SH)发布的2024年三季报透露，公司前三季度完了的营收和归母净利润均同比下滑，其中在本年第三季度，锦泓集团完了营收8.45亿元，同比下跌14.21%；包摄于上市公司鼓动的净利润1389万元，同比大幅下跌70.56%，环比下跌56.08%；包摄于上市公司鼓动的扣除非频繁性损益的净利润仅有179.87万元，同比骤降94.15%，环比下跌92.72%。这是公司自2019年后，再次出现第三季度营收、净利双降的情况。

浙商证券发布研报称，用度刚性连累公司的短期事迹。证券之星属目到，自锦泓集团在2017年斥资近50亿元将 Teenie Weenie 纳入麾下后，其销售用度率从畴昔的39%所有最高飙升至2022年的接近58%。畸高的销售用度也在侵蚀着公司的事迹，2022年，公司归母净利润同比下滑68.12%。本年前三季度，公司销售用度率仍高达52.05%，而在同业业(纺织服装中信成份)上市公司中，只消ST摩登和安奈儿的销售用度率高于锦泓集团，前述两家公司前三季度均处于升天景象。

狂飙的销售用度率

2023年，锦泓集团营收达到45.45亿元，创造了公司近十年来的营收新高，公司完了归母净利润2.98亿元，同比增长316.76%。由于公司2022年归母净利润大幅下滑68.12%，因此公司2023年净利润大增一定经过上是受上期基数偏低的影响。

将时分线拉长至十年，2014年，锦泓集团完了收入8.47亿元，归母净利润为1.38亿元。也即是说十年间，公司营收增长了近5.4倍，而归母净利润仅增长了近2.2倍。

证券之星梳剪发现，十年间，锦泓集团的毛利率保管较高水平，况且弘扬相识，毛利率极差仅为3.37%。但公司抓续走低的净利率未能与其高毛利率匹配，问题能够率出在各项用度活动上。

2017年，锦泓集团的销售用度由2016年的3.08亿元高涨至10亿元，而后公司每年的销售用度未低于10亿元，且从2021年至2023年，公司销售用度率突破20亿，前述三年的销售用度率辨认为：51.6%、57.67%和51.35%。

这么的销售用度率是否为行业常态？证券之星通过WIND搜索了锦泓集团三家同业业上市公司：太平鸟、地素前锋、日播前锋，其本年前三季度的销售用度率为：40.45%、39.96%和40.42%；2023年的销售用度率为：35.9%、40.46%和32.97%。另外通过WIND搜索公司所处的同业业(纺织服装中信成份)97家上市公司，进而诡计出行业本年前三季度销售用度率的平均值为17.1%。

值得属目，公司2023年销售用度率下跌并非其主动下调了销售用度，而是公司营收界限高涨，进而出现的销售用度比率下跌。

Teenie Weenie线下门店收入踌躇不前

锦泓集团旗下有三个品牌，定位于中高端的新守旧学院作风标记性品牌“Teenie Weenie”；定位于中国高端女装引导品牌“VGRASS”和定位于具有中国文化元素特征的高端极品品牌“元先”。

公司的销售用度齐用在了哪些场所？以锦泓集团2023年透露的年报为例。2023年，锦泓集团的销售用度达到23.36亿元，其中占比最高的一项为店铺用度达到6.94亿元，公司未对该项用度作念进一步拆分，不外有专科东说念主士分析“该项用度能够包括快递费、水电费、差旅费、培训费、文具费、门店海报费等”。2017年，公司店铺费同比暴增233.35%，业务河山大幅膨胀，新增宽阔门店，相应的店铺运营资本也就情随事迁，是以用度激增也在原理之中。但在2020年，公司店铺费再次同比大幅加多223.69%，达到6.33亿元，公司施展称，因履行新收入准则，调遣加多市集扣点用度，导致店铺用度大幅加多。

2023年，锦泓集团店铺房租摊销达到1.72亿元，同比增长28.36%，年末门店数目为1296家；对比2017年公司店铺房租摊销为1.14亿元，年末门店数目为1449家。证券之星属目到，六年间，公司门店数目减少了153家，但房钱反而增涨了约50.88%。这反馈了两方面的情况：其一，门店数目的减少可能是公司在关小店，同期加大拓宽电商渠说念；其二，房钱的增长则可能是连年门店房钱在攀升，同期公司在开设大面积的店面。

进一步看，Teenie Weenie是连年拉动公司事迹增长的进攻能源，2023年和本年前三季度，Teenie Weenie的收入占比均进步七成，尤其是跟着抖音等新兴电商渠说念拉动Teenie Weenie收入增长，锦泓集团连年来线上业务占比大幅种植。前述各期的占比辨认为：38.2%和37.4%。

但伴跟着电交易务的增长，其电商手续费也情随事迁，2023年达到4.05亿元，同比增长27.36%，2017年，公司电商手续费仅为0.62亿元，技艺电商手续费增长幅度约为553.23%。从毛利率角度看，本年前三季度，线上、线下毛利率辨认为：64.14%和72.17%，且线上毛利率较上年同期下跌了0.43个百分点。

2017年至2023年，公司线上收入从3.56亿元，增长至17.37亿元，由此不错诡计出Teenie Weenie线下实体店的收入范围在13.88亿元至17.7亿元。也即是说，六年间，Teenie Weenie线下实体店的收入如故堕入了增长瓶颈，而VGRASS品牌收入增长不异缓缓，由7.92亿元加多至9.63亿元，对举座营收的拉能源度相配有限。公司在此技艺的收入增长，主要由其线上收入带动。

但线上电商带来的渠说念资本上风正越来越小，将来也可能影响Teenie Weenie盈利水平抓续性。

证券之星属目到，锦泓集团连年也在加大对其渠说念端的调遣。甘休2022年底，公司加盟渠说念占比仅3.3%，而甘休本年三季度，公司加盟门店整个358家，占比达到28.64%，其中，TEENIEWEENIE本年前三季度新开加盟门店90家，远高于公司第二大品牌VGRASS2家的新加多盟门店。

直营店对公司建议更高的用度条目，而加盟形状中，公司与加盟商订立特准诡计左券，将家具销售给加盟商，再由加盟商通过其所属的专卖店以零卖面孔销售给顾主。有专科东说念主士暗示，Teenie Weenie发展加盟店渠说念形状，能够消弱资金参预与直营带来的门店商品库存压力。但加盟店能否冲破Teenie Weenie线下门店的收入增长的僵局，还有待不雅察。